一、《公司法》修訂草案關(guān)于“無面額股”的有關(guān)內(nèi)容
2021年12月24日，向社會公開征求意見的《中華人民共和國公司法（修訂草案）》關(guān)于“無面額股”作如下規(guī)定：
二、面額、股票面額制度與資本三原則的要求
（一）面額
“面額”“面值”或“票面價格”是指股票、債券等有價證券票面所載的金額。證券的票面價格固定不變，但其市場價格常有漲落，有時高于票面價格，有時低于票面價格
【1】。部分讀者對于“面額”這一抽象詞匯難以做具象理解。為便于準確理解“面額”概念，筆者舉如下幾個例子：
例一，某20克食用量包裝薯片在其外包裝上標注“建議零售價”人民幣4元，但在某便利店中，便利店對外以4.3元的價格銷售，消費者必須花費4.3元方可在該便利店買到標價4.0元的薯片。
例二，某品牌旗艦手機128GB版本，其發(fā)布會上公布零售價格為人民幣5999元，但在發(fā)布8個月以后，在某網(wǎng)絡電商平臺直營渠道對外以5499元的價格銷售。
例三，如面額為100元的債券“20漢江01”（代碼152552），在2022年1月7日的交易價格為103.670元。
例四，每股面值為1元的股票“寧德時代”（代碼300750），在2022年1月7日的收盤的價格為539.9元每股。
例五，每股面值為1元的股票“中弘股份”（代碼000979），在2018年8月15日至28日每日收盤價格均低于股票面值（即1元），其中8月24日收盤的價格為0.79元每股。
上述例子中，每一個例子中的前一個“標價”，均可以近似的理解為該商品（包括金融商品）的“面值”，而后一個價格，則應理解為其交易的價格。換而言之，價格，是由市場及供需關(guān)系決定的，而面值，則是由印刷機決定的。
（二）股票面額制度與資本三原則的要求
回到公司法而言，為因應資本三原則（即資本確定原則、資本維持原則、資本不變原則）的要求，《公司法》第一百二十七條（修訂草案第一百六十條
【2】）規(guī)定：“股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。”因為，如折價發(fā)行股份，將導致章程確定的資本虛假，影響資本充實，進而損害公司的財產(chǎn)和債權(quán)人的利益，美國公司法將折價發(fā)行的股份稱為“摻水股”，摻水股股東有補足差額，去除摻水的責任
【3】。我國《公司法》對應的制度是“虛假出資”或“出資不實”等違反出資義務的責任。
為具象化理解股票面額對于公司資本的影響，我們再舉如下例子：某股份有限公司現(xiàn)有1000萬股股份，每股面值為1元，股本總額/注冊資本為1000萬元，業(yè)已全部繳足。此時，該公司增發(fā)200萬股股份，每股面值1元，假設不考慮法律限制，其每一股的發(fā)行價格為0.5元/股的價格折價發(fā)行，新認購股東按照“200萬股×0.5元/股=100萬元”的價格全額繳付認購價款，完成該次發(fā)行后，公司將有1200萬股股份，每股面值為1元，股本總額/注冊資本為1200萬元，但其實收資本僅為1100萬元，就差額的100萬元，就認購合同項下法律關(guān)系而言，新認購股東將不再負有繳付義務（因為其已經(jīng)完整繳付認購價款，但還需進一步考慮公司法下股東可能有“出資不實”之虞，導致其需進一步向公司繳付剩余出資），則該公司將實質(zhì)地出現(xiàn)虛標股本總額，或曰“摻水股”，有悖于資本三原則，將可能損害債權(quán)人利益。
除資本三原則的考量外，一般還認為，在公司成立后的后續(xù)股份發(fā)行中發(fā)行低于面額的股份，將會稀釋、攤薄原有股東的權(quán)益，損害原有股東的利益。
（三）面額制度的弊端
《公司法》理念始終均需在“保護股東”及“保護債權(quán)人”的中間尋求平衡點，同時也需兼顧對于社會經(jīng)濟發(fā)展的影響。面額制度在其發(fā)展演變中也出現(xiàn)了其弊端，例如：
其一，限縮了公司融資及發(fā)展的空間。在面額制度下，一旦二級市場中交易的股票價格低于面額價格，而強制性要求公司發(fā)行股份必須平價或者溢價發(fā)行，那么投資者必然轉(zhuǎn)而尋求進入二級市場收購低于面額價格之公司股份，公司融資渠道將受挫
【4】。
其二，對于股權(quán)激勵操作的不便。現(xiàn)代企業(yè)為了激勵和留住核心人才，時常采用股權(quán)激勵，通過附條件給予員工部分股東權(quán)益，從而令其與企業(yè)形成利益共同體。但是在實際操作中，如要求員工按照不低于公司股份面額的價格購買公司發(fā)行之股份，在公司流通股份價格尚未高企的情況下，對于員工而言并無吸引力。甚至在公司股價低迷（例如股價低于或接近于面值的情況下）時，對于員工而言反而是一種負擔。
其三，其立意及原有功能的喪失。就面額制度用以作為股票價格的參考、維系公司資本、保護債權(quán)人、保護股東的立意及其原有功能，已經(jīng)隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展而喪失，諸多學者主張該觀點
【5】，因涉及內(nèi)容較多且較為抽象，不再贅述。
三、“無面額股”概念其域外法歷史
股份存在面額，是我國自《公司法》施行以來的長期觀念，在“面額”概念闡明后，“無面額股”又是較為抽象的概念，筆者舉以下例子
【6】：在有面值制度下，通常以下列方式描述股本：“股本為x元，分為y股每股面值z元的股份”。在無面值制度下，僅將股本描述為：“x元，分為y股”。
例如前述案例，某股份有限公司股本總額為1000萬元，分為1000萬股每股面值1元的股份，在無面值制度下，則描述為：該股份有限公司股本總額為1000萬元，分為1000萬股股份。在無面額股制度下，“禁止股份以低于面額的價格折價發(fā)行”這一強制性規(guī)定被打破，筆者認為，無面額股制度的核心在于允許股份變相折價發(fā)行。
關(guān)于無面額股制度，文獻公認1912年美國紐約州公司法為最早允許發(fā)行無面額股的成文法。1913年比利時發(fā)行無面值股票，此后，以美國—比利時式的真正無面額股為藍本，移植路線圖沿普通法系、大陸法系兩條支脈漸次展開。1923年，美國已有24個州允許發(fā)行無面額股，目前所有州均授權(quán)發(fā)行無面額股，有些州甚至廢除了面額股
【7】。英國公司法雖然迄今不采無面額制，但允許股份面額可以定的非常之低，實際上能夠起到與無面額股同樣的效果
【8】。英聯(lián)邦成員國以及深受美國法影響的泛太平洋國家和地區(qū)如南非（1973）、加拿大（1996）、澳大利亞（1998）、新加坡（2006）、中國香港（2014）等先后引入了無面額股制度。大陸法系中1976年歐共體《第二號公司法指令》借鑒了比利時公司法，允許不真正無面額股模式。目前德國、奧地利、葡萄牙公司法與歐共體指令相同或近似，本質(zhì)是沿用并加固面額制。芬蘭2006年修訂公司法成為首個采用真正無面額制的歐洲法例，2015歐洲示范公司法允許發(fā)行真正無面額股。在東亞地區(qū)，日本（1951）、韓國（2012）、我國臺灣地區(qū)（2012）引入無面額制，其中日本、韓國徹底廢除面額股。
四、此次《公司法》引入無面額股的背景及展望
（一）此次《公司法》引入無面額股的背景
現(xiàn)行《公司法》雖使用了嚴格的面額制度，但并未對公司股份的面額金額作出具體限制。20世紀80年代，中國的股份公司的股票發(fā)行在股票面值和發(fā)行價格上的特點：股票發(fā)行面值高，發(fā)行費用低。公司股票發(fā)行面值有1元、10元、20元、50元、100元、200元等6種面值。最高為200元（1986、1987年發(fā)行的山東渤海股份有限公司等），最低的為1元（深圳萬科1988年發(fā)行等）。絕大多數(shù)股票發(fā)行面值在10至100元之間。發(fā)行面值大多高于1元的主要原因，是因為當時發(fā)行的股票主要是記名式實物股票，股票的印制成本與股票的發(fā)行面值成反比。為節(jié)約成本和便于保管。為規(guī)范深圳股票市場的運作，便于股票的交易、交收、清算和過戶登記，1990年9月8日，深圳市人民銀行發(fā)布《深圳市股票印制管理的暫行規(guī)定》，規(guī)定實行一手一票（代替一戶一票），即全市各發(fā)行公司的股票統(tǒng)一規(guī)定每股的面值為1元；按不同公司的股票分別確定若干股為一手；每一手發(fā)出一張股票；規(guī)定了股票的設計要求，包括尺寸、紙張、文字、顏色等；股票正面應具備的要素；股票背面的設計，股票的印制等；規(guī)定股票的印制需在人民銀行深圳市分行指定的印鈔廠印刷。也就是說，股票票面不是一直以來都1元，在實物交換股票的年代，股票發(fā)行面值是不受限制的，到1990年深圳市為了規(guī)范運作才出臺了地方規(guī)定，規(guī)定所有股票面值為1元
【9】。
一直到2020年以前，除紫金礦業(yè)外的A股上市公司，其股票面值均為1元（紫金礦業(yè)先前在香港上市，面值為0.1元/股，后來回A股上市的時延續(xù)了該面值），但2020年上市的華潤微電子發(fā)行股票的每股面值是1.00港元，這是A股歷史以來第一家以港元為面值發(fā)行A股的公司，蓋歸因于科創(chuàng)版允許紅籌架構(gòu)企業(yè)直接在A股上市，后續(xù)陸續(xù)出現(xiàn)多家特殊面額的公司。而近日，中國移動更是在股票無面額的情況下，在A股完成上市。此次《公司法》公司法修訂草案引入無面額股，一方面是順應國際上對于股票面額制度日漸式微的情勢，另一方面借引入無面額股拓寬企業(yè)融資渠道，再者也是為了解決紅籌企業(yè)A股上市相關(guān)實操問題的上位法依據(jù)。
（二）特點
此次《公司法》修訂草案引入無面額股制度具有以下特點：
1、在保留面額制度的前提下引入無面額股制度（而不是完全廢除面額制度）。
2、“擇一采用（不可混用）”的要求，即同一公司不可部分適用無面額股、部分適用面額股。
3、明確財務處理并做出一定的限制，即“采用無面額股的，應當將發(fā)行股份所得股款的二分之一以上計入股本總額，未計入股本總額的金額應當列為公司資本公積金”，但此處限制對于適用無面額股票的公司估值快速上升、進行較大規(guī)模融資的情況可能產(chǎn)生一定負面影響。
五、總結(jié)
該修訂草案引入無面額股的制度創(chuàng)新令人欣喜，就目前而言，修訂草案對于無面額股制度仍僅作出較為框架性、原則性的規(guī)定，在實際適用中將不可避免的出現(xiàn)需進一步解決的問題，我們可以期待在最終確定的文本以及配套的行政法規(guī)、部門規(guī)章中作出進一步的完善和補充。
【文章引用】
【1】《辭海》（第七版）。
【2】考慮到引入了無面額股，修訂草案第一百六十條相較先行《公司法》第一百二十七條有細微調(diào)整，調(diào)整后的修訂草案第一百六十條為：“面額股股票的發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。”即該發(fā)行價格不低于票面金額的規(guī)定，僅限于規(guī)制面額股票。
【3】《股份面額制度的示微與無面額股的引入》，東岳論叢，2018年9月。
【4】同引注【3】。
【5】可參閱《無面額股制度引入我國公司法路徑研究》（揚州大學學報（人文社會科學版）2021年3月第25卷第2期）。
【6】該例子引自富爾德律師事務所向香港特別行政區(qū)政府出具的《關(guān)于在香港施行無面值股份制度之影響的顧問研究總結(jié)報告》。
【7】《再論無面額股票的功能與引入》，時代法學，2021年12月，第19卷第6期。
【8】同引注【3】。
【9】《中國證券史》，馬慶泉，中信出版社，2003年第一版。
